棕油好价产量回升　东盟种植业迎好年

随著原棕油价格和产量复苏，分析员对种植领域的前景转为正面。原棕油价格在去年末季按季走高17%，主要是因为较低的产量，以及令吉与印尼盾兑美元汇率走跌。

野村证券分析员表示，厄尔尼诺干旱现象结束后，原棕油价格和产量将反弹，对东盟棕油领域在2017年的前景，感到正面。该分析员基于3个因素，将2017年和2018年的原棕油价格预测，分别调高17%及14%，至每公吨2800令吉和2850令吉。

以上所指的3大因素，分别是低于预期的库存、令吉和印尼盾兑美元汇率贬值，以及原油价格反弹对生物柴油生产有利。

3大利好　种植股盈利看俏

由于棕油出口放缓幅度高于产量跌幅，大马去年12月的棕油库存意外上升0.2%，至167万公吨，写下连续4个月上升的记录。

大马棕油局（MPOB）数据显示，大马的棕油产量已连续3个月下滑，在去年12月按月减少6.4%，至147万令吉；但是与前年同期比较则呈涨，是2016年棕油产量按年比较唯一有所增长的月份。

同时，当局也宣布，今年2月的原棕油出口税将调高至7.5%，1月份的棕油出口税为7%。

随著原棕油价格和产量复苏，野村证券分析员对今年的种植业前景感到正面。

该分析员相信产量回升和赚幅改善，将提振种植股今年和明年的盈利表现，所以种植股的股价仍有上升的空间。

因此，他将所追踪的东盟区种植股的2017和2018年盈利预测，分别调高9至17%，同时也将它们的目标价格，分别上调14至56%。

首季库存料跌

鉴于以下3大因素，野村证券分析员将2017和2018年的原棕油价格预测，分别调涨至每公吨2800令吉和2850令吉。

1. 低于预期的库存水平厄尔尼诺-南方振荡现象（ElNino-SouthernOscillation，简称ENSO）已经显示，拉尼娜现象预计不会在未来6个月内出现，因此预料种植股可在2017和2018财政年交出较佳的盈利表现，归功于厄尔尼诺影响结束后产量复苏，以及较高的原棕油价格。

全球棕油库存水平（包括生产国和进口原棕油国家）目前仍处于极低的水平，并预计库存在今年首季将进一步下降，因为产量依然疲软。

2016年11月和12月原棕油产量仅成长1.2%，相比分析员预期的3%至5%低。

油世界周报预期大马2017年棕油产量增长率为10.8%、印尼产量同期增长为9.6%。不过，需求也预计将提高，所以整体库存对消耗比率预计处在16.1%，这令分析员相信，原棕油价格将保持高价位。

该周报也预期大豆油供需在2016和2017年分别成长5%及6%，库存对消耗比率则企稳在25.6%及25.7%。

野村分析员指出，只要气候没有太大的变化，原棕油价格涨势相信会领先大豆价格。

2.令吉和印尼盾兑美元汇率贬值鉴于棕油是以美元交易，美元走强为大马和印尼种植公司带来更大的收益。

2016年末季令吉和印尼盾兑美元汇率，分别贬值9%及3.8%。

野村证券分析员表示，由于大部份（约60%至70%）成本是以当地货币计算，所以较高的成本并没有影响种植业者的净赚幅。倘若以美元计算的棕油价格保持稳定，业者的净赚幅预计可进一步改善。

野村证券的经济学家预测，令吉兑美元汇率在2017和2018年，分别为4.76令吉及4.72令吉兑1美元。

因此，分析员相信，负债率低和美元贷款较少的种植公司，将是令吉汇率贬值的受惠者。

无论如何，分析员称，不少种植公司是以外汇贷款，尤其是美元作为自然对冲。因此，美元走强，拥有显著美元债务的种植公司，将蒙受外汇对换亏损。

虽然外汇项目为非现金流，但却有损种植业者的损益表。

分析员称，云顶种植（GENP，2291，主板种植股）和印尼LondonSumatra公司是美元走强的最大受惠者，因为它们的负债较低，以及面临的美元贷款风险有限。

3.原油价格反弹带动更高的生物柴油生产原油价格在2016年末季反弹21.7%，促使野村证券分析员预估油价将维持在每桶55美元至60美元。

近期原油价格上涨，引领原棕油价格随之走强。事实上，原棕油和布伦特原油的相互关系（correlation）在过去一年位于0.53倍，远高于平均10年的相互关系，即负0.37倍。

此外，生物柴油产量从2015年的170万公吨，增加至2016年的330万公吨。

2016年棕油和大豆油在生物柴油生产中的使用量，分别增加150万公吨及140万公吨。

考虑到较高的原棕油价格预测，野村证券分析员将所追踪的种植股的2017至2018财政年盈利预测，分别提高9%至17%。

赚幅改善　棕油股看涨

展望2017年，大马和印尼政府将进一步扩大生物柴油产量。同时，棕油出口量增加，也促使政府可以从出口税累积大量资金。

野村证券分析员表示，棕油供应预期在2017下半年复苏，政府进一步扩大棕油在生物柴油生产的使用量，料可支撑棕油价格走势。

在大马，B7生物柴油（石油柴油混合组成7%的棕榈甲酯（palmmethylester））将升级为B10（10%的棕榈甲酯）混合型生物柴油，并在今年逐步在运输领域实施B10。

一旦2017年全面实施B10生物柴油计划，其消耗量预期将在明年达7亿7000万公升，而且政府料在2020年推出15%的混合生物柴油。

分析员预期，接下来数年棕油在生物柴油的混合比率将逐步提高，加上柴油的使用率进一步增长，生物柴油的使用量有望迅速成长。

此外，野村证券分析员重申，棕油产量回升和赚幅改善，将为种植公司2017至2018财政年带来强劲的盈利表现，所以东盟种植股的股价有进一步上涨的空间。

该分析员所追踪的种植股，它们的股价在过去3个月和6个月，平均扬升8%和13%。

他补充说，与原棕油价格有著很强相互关系的股项在过去3个月的表现跑赢大市。他预测未来3至6个月，产量强劲复苏的种植股，它们的表现将超越大市，以反映它们的盈利表现将从2017年次季转强。

该分析员看好拥有强劲成长的上游业者，包括新加坡第一资源（FirstResources）、印尼AstraAgro种植公司、云顶种植、印尼London Sumatra公司；至于规模较大的业者，如IOI集团（IOICORP，1961，主板种植股）和新加坡金光农业资源有限公司（GoldenAgri）则面临下游业务的股本回酬率（ROE）下降，以及并购风险提高。

整体而言，该领域的最大赢家，将会是生产强劲增长和有效控制成本的公司，野村证券的首选股仍然是第一资源，因为具吸引力的估值、油棕树龄年轻以及有效控制成本。

买云顶种植 森那美 沽IOI集团

大马方面，野村证券分析员看好云顶种植和森那美前景，并上调它们的投资评级至“买进”，其中预期森那美的资产重组计划，可为该股带来潜在的上行空间。至于IOI集团则预计下游产品销量减少将导致盈利下滑，而维持该股“减持”投资评级。

云顶种植

（从“中和”上调至“买进”，目标价为12.90令吉）野村证券分析员表示，云顶种植的产量强劲复苏，预料此情况可延续至2017和2018财政年，加上生产成本下降，料可提高未来赚幅。他指出，云顶种植较同业年轻的树龄和较低的负债率，是将它列为首选股的主因，同时它也将受惠于令吉兑美元走贬，因为0.04倍的低负债率，相比同业平均的0.7倍，以及美元贷款风险暴露仅18%，相比同业平均约43%。

森那美

（从“中和”上调至“买进”，目标价为9.85令吉）分析员预测森那美2017至2018财政年盈利将获益于3项因素，即：一、鲜果串产量加速增长及原棕油价格上涨；二、降债活动，减低融资成本；三、持续提升人力资源，以及工业业务的煤炭价格改善。森那美早前表示有意将主要业务分拆上市，分析员相信，倘若森那美成功释放种植和产业业务的价值，潜在股息派发更高。

IOI集团

（维持“减持”，目标价为4.10令吉）虽然IOI集团被吊销的棕油永续发展圆桌会议（RSPO）已在去年8月16日撤销，但该集团仍需时重新获得大型买家的信心，如家乐氏（Kellogg’s）、玛氏食品（Mars）、雀巢（NESTLE，4707）和嘉吉公司（Cargill）。

根据分析员较为敏感的分析显示，倘若该公司油脂化学品（Oleochemical）、“特种油脂”（Specialtyoilsandfats）的销售量减少10%，将导致2017财政年净利减少4%。

分析员考虑到IOI集团2018财政年市占率和股价对账面价值比（P/B）分别为24.5倍及3.7倍（相比同业平均的17.1倍和1.7倍）、较低的盈利成长，以及扩张下游业务导致股本回酬率被侵蚀，而维持该股“减持”投资评级。

5大风险

另一方面，野村证券分析员也列出了种植领域将面对的5大潜在风险，即：

1. 气候异常如厄尔尼诺和拉尼娜；

2. 高于预期的大豆收割，导致价格下降，拖低原棕油价格；

3. 能源价格波动，影响占原棕油需求15%的生物柴油可行性；

4. 印度对棕油征收较高的进口税；

5. 生产成本增加，如劳动力和化肥成本。