孙和声：如何看待与处理公债

大马的公共债务是否过高？债务过高会产生什么效应？是国人关心的课题。政府也设立了一个债务管理委员会来处理这个课题。

根据财长之前的披露，2017年大马的债务总额是1兆870亿令吉，占当年国内生产总值（GDP）80.3％。在2018年，则是1兆700亿，占GDP的74.8％。这个债务只指联邦政府的总债务，不包括州政府与地方政府，或其他法定机构债务。就联邦政府1兆700亿来说，其组成部份为帐面直接债务是7410亿，或有债务，即政府担保债务1240亿、一马公司是310亿，以及租赁类为1746亿。

债务总额占GDP的74.8％是否过高？若按照欧盟标准，一国年度预算案赤字额应低于GDP的3％，而债务总额则应低于60％。只是标准归标准，欧盟的主要经济体如英、法、德等均超过60％。平均而言，发达国债额占GDP的占比是约100％，日本更高达240％；因此，从发达国家实况来看，74.8％并不算极端高。

多数国家有隐蔽债务

只是就发展中国家水平看，则是偏高，因为发展中国家平均是约40％。整体来看世界平均是约60％。若以世界平均水平言，联邦政府总债务是偏高，但也不算极端高。

此外，从组成的角度看，政府担保债务未必会发生，顶多只是局部发生；因为这部份只是或有债务，理应分别处理，而不宜混在一起。另外，对于租赁部份，在实际处理中，是属于行政开支的部份。其实不少国家特别是在1980年代流行新自由主义以来，政府支出用长期外包的形式来处理。

约言之，不少国家包括大马，均有一定的隐蔽债务，这部份是否应归类入正规的直接债务见仁见智。一贯以来，大马的处理方式是，只以正规直接债务在GDP的占比来呈现，也就是不包括或有或间接债务。若只用直接债务来呈现，这几年来联邦政府债务总额大体上占GDP的约52％。

历史地看，在1970年代这个占比通常是40多％；1980年代则是80多％；在1986与1987甚至个别高达106％与103％；进入1990年代，又逐步下跌到40多％；21世纪前10年也是约40％，而2010后则是约52％，也就是未曾高过有约束力的55％。

贸易长期逆差打击大

除了呈现方式，对于债务也应有一个较全面的看法。首先，除了债务之外，也应看资产，也就是较全面的呈现方式应是资产负债表，这样才知道是否资足抵债。若是资足抵债，特别是资产中，流动性资产占比颇高是不必担忧债务的危机，如新加坡的公债占GDP的103％，可由于新加坡政府拥有许多资产，资足抵债。因此，并没引发恐慌。

伸言之，在呈现债额时，也应呈现联邦政府的资产如国油、国库控股、政府在官联公司占有率与资金总额、政府拥有的其他资产如土地、建筑等。

其二，要看内外债的占比。若是内债占比高，政府的周旋空间就较高。现阶段联邦政府债务中，直接外债占约4％，外有约27％是非居民拥有的本国债，也就是以令吉计算的债务。易言之，有约70％是欠本国的，只要债留本国，还本付息的资金能在本国流转，也较不会发生金钱荒的现象。

以日本为例，公债是全球最高的，可迄今却尚未破产，主因之一便是，国内有足够的金融资产来维持内债；另外，由于自1990年代后期便走零利率政策，大大减低了还债压力。

其三，要看国际贸易是否长期出现逆差。总的来说，主权国家会出现债务危机，通常有多重因素。其中债额占GDP高于60％，此外，国际贸易长期出现逆差，是个关键打击因素。大马在1997-98成为东亚金融货币危机的受害者之一，主因之一便是出现好几年的逆差。但自1998年以来，大马便长期出现贸易顺差，也就是有盈馀。只要有盈馀，有钱不断流进来，加上外资大量流入，就不易出现危机。

其四，要看一国的经济增长潜能，以及政府收入与支出的中长期潜能。其实一国会否出现违约，不完全取决于公债在GDP的占比，因为也有不少国家的公债占比低于60％依然会违约。

进而言之，市场信心比标准化比率更重要，而市场信心则是多样复杂的，它包括政治社会稳定等非经济因素。就经济因素言，经济增长率是否高于债务增长率，且这个增长是否可持续的才是关键。其次，也要看一国的收税能力潜能及收入对支出的占比变化。若政府收入潜能高于支出潜能，表示其具有减债能力。

温和通胀有助减国债

大马的真正挑战，其实在于中长期的增长潜能与政府的收支占比变化，这两者之间，既有关联也有区别。关联在于若总体的宏观增长不佳，政府收入自也受到打击；区别在于，收支占比是收足抵支或收不抵支，实为一个政治课题。假设会出现民粹化竞赛，就很难实现收支平衡的预算。

由于选举民主易出现政治福利化与福利政治化的趋势，且福利有易发难收的特性，故收支平衡是不易实现的，这是何以发达国会债台高筑，且易高难低的主因。故除非出现重大的打击，否则多数国家应会出现收不抵支常态化的现象。

约言之，有素质的可持续增长是最佳出路，这是一个大课题。在现实中最常用的减债方式，则是通货膨胀。只要不失控，温和通胀可以是一种无形的通胀税（即加税）。因为钱的价值不在于其面额而在于其购置力。政府只要多印钞票，便可消债于无形。此外，通胀也可刺激资产升值，让有产者身价提升而增加了消费力。政府当然也可因而抽到更多税，如印花税与资本利得税，可谓一举多得。