林卓锋：油价趋势预示经济崩盘？

对于9月14日沙地阿拉伯油设施被攻击的事件，笔者从多个角度能够预视这一次的突发事件， 将会是新一轮油价上涨趋势的开始 ，而且很大机会引致2020年环球股市和经济崩盘的序幕。

如果我们回顾上一次2008年环球金融风暴，环球股市和经济的崩盘之前，油价是最后一个见顶的资产类别。房地产市场是2006年的第三季见顶，股市的高点是在2007年的10月，油价的高点一直拖到2008年的6月份。但是在油价见顶之后不到100天，环球股市和经济就开始崩盘。

本文尝试除了简单地从油价的短期、中期和长期的供应和需求面以外， 来分析判断沙地的袭击事件是否对油价有趋势性的影响， 从而再论述是否对环球经济和股市有巨大的潜在风险。

第一，根据国际能源署IEA的数据， 攻击事件发生前， 石油输出国组织（OPEC）的全球供应缓冲产能约为321 万桶/日。然而，沙地占缓冲产能中的227万桶/日。而目前OPEC+减产协议为120万桶/日。所以在短期原油的供应面来说，市场的供应是没有办法在极短期内恢复到正常的水平。

第二， 目前沙地可供出口库存只有26天， 库存量是处于十年的低位。简单来说，原油需要在短期内恢复正常的供应，是需要最起码几个月的时间来调整。

尽管，日前报导沙地复产进度超前，加上美国原油库存回升，以及制造业景气不佳，使国际油价下修，但笔者相信，石油价格不但不会恢复到过去两年的低水平，而且还会开始中长期的往上走。我试从各种其他被忽略的因素来判断中长期的油价走势。

地缘政治风险溢价

第三，在过去的十年当中， 原油的价格除了全球供需关系的影响以外， 地缘政治的风险溢价，相对已经被市场慢慢地忽略，换句话说，原油的价格只是相对上反映中长期原油的供需因素。

但是这一次的地缘局势问题，让金融市场意识到，地缘政治的风险并不会在中短期内消失。因为除了沙地以外， 其他波斯湾地区主要的多馀产能国包括阿联酋和科威特的油田，基本上都是面向伊朗。所以，只要一天美国和以色列跟伊朗的关系没有长期缓和方案，甚至美国正在考虑加大对伊朗的制裁； 波斯湾地区的油田都会长期的受到攻击威胁。

所以，这一次的攻击，笔者更倾向视为非一次性的地缘局势影响，而是彻底改变了整个石油市场风险溢价的因素。

第四， 美国虽然现在已经成为石油最大的出口国，相对来说没有地缘安全的考虑因素，但美国的生产量又是否能够完全满足市场的长期需求呢？美国生产的油井当然没有地缘政治的问题， 但是他们却有严重的财务问题，很多美国的石油生产企业财务状况每况愈下， 近年来申请破产的公司数量越来越多。

在过去的几年，美国的石油的出产，占了全世界主要的增长份额。而在2018年开始， 美国的总体石油产能就已经见顶。加上申请破产的石油公司数量在2019年创出新高，可以预期，美国的总体石油生产量已经到了拐点，而美国2019年的石油产量已经开始负增长。

石油需求无法被代替

可以确定的是，当美国石油公司的债务和利息的压力越来越沉重，随著申请破产的公司数量越来越多，美国地区生产的石油总量在中期内只会往下降。

第五， 在可见的未来，石油的需求还是不能被代替的。依据现有的数据， 如果没有不断的长期投资在新的油田和开发项目当中，环球的石油生产量会以平均每年4.5%的速率下降，这会直接导致原油价格处于长期上涨趋势。

第六， 假如以上的各种因素中长期存在， 而石油生产的拐点因为以上的各种因素在2019年确认出现， 再加上市场把以上谈论到的各种风险溢价因素考虑到石油的价格内， 那油价与经济和股市的相关性又是如何的呢？

一般来说， 当油价稳定时，石油与标准普尔500指数正相关。若油价大幅上涨，这种相关性就会减弱， 并最终变成负相关。预计西德州（WTI）油价对标普500指数的负面影响在80美元（335令吉）开始有明显的拖累性影响。

第七， 当以上的数据能够充分证明油价和股市经济的负相关性是确实存在的情况下，那我们需意识到，石油在80美元以上每10美元（41.85令吉） 的上涨价格区间，就会影响环球通胀率0.3%到0.5%，而对环球生产总值（GDP）的影响，每10美元的价格区间上涨就会降低环球GDP大约0.1%。

总结而言， 随著越来越多市场内的分析员表示， 石油在2020年有机会上升到80到1 00美元之间， 有些更认为最终会到达100美元以上的价格。 假如以上各种因素真的使得石油开始上涨的趋势， 加上环球实体需求长期疲弱， 中美的贸易摩擦，中东局势的不稳， 笔者相信，油价上涨的趋势是无可避免， 很有可能真正的环球股市和经济崩盘的黑天鹅， 将会在2020年油价见顶后发生。