林卓锋：2021年LIBOR的死线

不知道读者还是否记得20年前，关于电脑系统在2000年的“千年虫”、缩写为“Y2K”的问题，是指在某些电脑程序的系统中，由于其中的年份只使用两位十进制数来表示，因此当系统进行跨世纪的日期处理运算时，就会出现错误的结果，进而引发各种各样的系统功能紊乱甚至崩溃。其实，类似的担忧正在金融市场内无声无息地不断酝酿发酵。

解除依赖防金融风险

直至2014年，许多基准参考利率（金融市场上具有普遍参照作用的利率）显示出严重的缺陷，例如交易量的稀缺以及透明度的缺乏，让相关的改革之路势在必行。譬如各国当局警告市场参与者应在2021年底前结束对伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）的依赖性。

负责对全球金融体系进行监管并提出建议的金融稳定委员会（简称FSB）在G20的要求下，正在与各国相关部门进行协调和指引相关的改革工作。

尽管LIBOR即将在2021年终止，它仍然是全球金融系统的主要指标。在美国，约有200兆美元／837兆令吉的金融衍生品和其他证券产品挂钩到美元LIBOR。

如果市场继续对LIBOR依赖，会构成严重的金融稳定性风险。要完全解除这一潜在风险，需要透过足够的时间让市场过渡到其他新的无风险参考利率（Risk-Free Reference Rate）。

尽管，各种替代性无风险参考基准利率已经在环球各主要司法管辖区中逐渐被确定及采纳，并且有鼓舞性的进展。但仍有许多市场的进度还没如理想。例如，在美国和英国，使用新的无风险基准参考利率的传统利率期货合约依然相对较少。同时，新发行的美元LIBOR产品依旧继续。

到目前为止，因为部分的市场参与者继续依赖LIBOR作为主要的参考基准，让市场对于整体的金融市场稳定性的忧虑增加。如果到2021年底前，有序过渡的工作尚未完成，将会出现严重的潜在金融系统性风险。

过渡到替代利率条件

要成功过渡到替代基准利率需要以下环境，包括详细的过渡计划、相关机构之间的协调工作和市场参与者整体意识的提高。

1.相关当局与市场参与者之间的持续沟通，和国际间的合作协调机制是加快各种新基准参考利率被市场采纳的关键：

LIBOR到目前为止，依然深深扎根于全球的金融系统内，特别是对于新兴市场国家的金融系统，如果没有得到有效的准备和缓解，将会引发更大的系统性风险。

所以各国的监管机构需要迫切地研究其金融系统内对于LIBOR的依赖度，并与各市场参与者紧密合作以确保相关风险得到有效的缓解方案和落实执行。而对于国际性标准拟定体系内的各个机构，更应该加快及深入研究现有LIBOR的终止框架下的各种漏洞及更完善的过渡机制。

2.减少法规上的不确定性：监管机构应鼓励市场参与者减少挂钩于传统LIBOR衍生品，以及积极指引及执行旧有产品过渡到新参考基准利率下的相关合约修改工作。

当局更应鼓励采用新拟定的合同后备规定条款，以缓解各种相应的问题。此等后备协议条款并非旨在替代现有合同，而是在LIBOR变得不可用之前，提供适当的缓引标准，避免各种潜在的系统性与非系统性的金融风险。

3.改善新的无风险参考基准利率的流动性：随著市场参与者过渡到新的无风险参考基准利率，当局应促进及鼓励这些新工具的流动性。例如，通过鼓励增加发行与这些新基准利率挂钩的相关产品，并通过鼓励市场参与者交易更长到期日的衍生品来促进市场内的流动性。

环球的金融焦点在过去的两年内都只专注于贸易战和各国的经济数据。笔者一直在不同的文章中提出2020年将会有很大的机会发生金融市场的大波动事件。而看似被市场忽略的LIBOR2021死线又是否是其中一个潜在的系统性“千年虫”事件呢？