林卓锋：疫情下最易赚钱时间已过

过去两周多，在疫情的影响下，市场憧憬中国政府以及各国央行推出措施支持经济，加上美国数据理想，标指和纳指更双双破顶，刷出新高记录。各欧股主要指数广泛扬升，也曾创出历史新高。

在各种避险货币中，日元因本国应对防疫不善，兑美元跌到9个月低位，执笔之时（周三）曾见111.59低位。美元和瑞郎成为避险首选，其中尤以美元最强劲。黄金同时也成另一避险工具，曾高见1615.90美元／6756令吉。

我在2019年10月12日《负利率和资产泡沫危机》为题的文章当中已经预判过黄金将会迎来一波可观的涨幅。过去黄金大部分时间的走势通常与美元呈背驰状态；但这一次的同步走高，或因疫潮发生在美国境外，且同时联储局刚公布毋须减息。而且从1月议息会议纪录内，可见官员们普遍相信，现时利率水平可持续一段时间。

现阶段宜见好就收

以上各种因素都造就了美元向好的背景。此外，美国以外很多央行都要求实行宽松的货币政策和财政政策支持经济，刺激了非美元地区的避险需求。当各种避险资金流入美元的前提下，也同时造就了利好美股的因素。

回看疫情中心的中国股市，由武汉封城1月23日的前一天至今，沪深300指数仅下滑1.53%，基本上已经收复了春节后股市的跌幅。但假如细看这一波反弹当中，300只股份中只有86只股票录得涨幅，其馀214只股票依然报跌。而且，跌幅居前的股份以金融和消费版块为主。假若经济如外界所预期很快会复苏，为何经济敏感的版块反而大落后呢？

另一方面，表现领前的股份皆属于科技类股份，特别是半导体，5G概念股以及医药护理版块，都是因为游资太多而一窝蜂选择涌入受到国策扶持，安全边际比较强的版块。但从估值角度，必须小心，别胡乱在现阶段才追入致误接火棒，反而应该考虑我上一期文章提议“见好就收，落袋为安”。

而且，当内地疫情渐呈歇止之势，日本、韩国和新加坡则传出有社区爆发的可能。假如疫情扩散，亚洲整体投资风险也会提高。倘日韩疫情不幸失控，全球科技业产业链势陷瘫痪，绝对要小心环球科技版块借坏消息衍生出突如起来的回吐调整。

美股升市引擎料熄火

值得留意的是，美联储透过回购操作所释放的流动性已由1月高峰大幅收敛，而负责管理联储局账户内巨额债券的纽约联储银行宣布，上周五开始把隔夜回购操作（overnight repo operation）规模上限从1200亿美元（5017亿令吉）降至1000亿美元（4181亿令吉），意味放水步伐已经开始减慢，对股市来说料属负面消息。

而美牛另一重要推手──企业回购股份（buyback）规模也正在转弱。全球主要的投资管理公司之一，联博资产管理（Alliance Bernstein）数据显示，1月美企回购金额仅涉137亿美元（572亿令吉），是2013年后同期最小。事实上，2019年美股回购规模已较2018年减约30%，倘情况持续，必然使美股升市引擎熄火。

高盛最新研究报告指出，在已经公布去年第四季业绩的近400家标指成分股中，按年平均盈利增幅只有2%左右，若撇除高踞美股市值首五大公司（苹果、微软、亚马逊、Alphabet、脸书），标指盈利增长几乎原地踏步，代表目前过度依赖数家大型科技企业的局面，对延续强势不一定有帮助。

此外，美国不但没有因中国发生疫症而雪中送炭，反而落井下石。近日传出美国商务部草拟修订“外国直接产品规定”，提出切断华为所需的晶片供应、控告华为过去多年在美国透过高薪挖角等不同手段窃取机密等，也不容许中国自行研发的飞机购买和使用美国通用电气合营公司的飞机引擎，让市场忧虑中美贸易战再度升级至科技战层面。

中国制客机C919未来能否作商业飞行尚为未知之数，但疫情对航空业的打击却是立竿见影。据行业研究公司OAG Aviation Worldwide数据，由1月20日至2月17日，全球航空公司在中国市场中减少了约170万个座位，占运力近80%。同时，中资航企在国内削减1040万个座位。另一研究公司Cirium估计，由1月23日至2月11日，有近8.6万班往来中国的国内和国际航班被取消，占原定服务航班的34%。海陆空运输和客流量乃经济活动和企业盈利的重要前置指标，对后续影响之深远不可轻视。

对人民币前景不乐观

目前看淡股市的理由是疫情对实体经济的后续影响，而其他因素却都是利好股市。例如中国正在放宽银根，甚至不鼓励银行追债；加上各种货币政策和财政刺激方案，要把市场情绪逆转到一面倒看衰股市，在短期内还没有看到有足够的触发点。

但我谨慎认为，坏消息现阶段正在不断累积，等待股市在第一季不理想的财报数据公布前后的时间段，市场将会借势迎来一波大回调。更值得观察的反而是人民币，我对人民币的前景并不乐观，因为无论是使用货币或财政政策，都势必加深人民币抛售压力。因此，与其看淡股市，倒不如看淡人民币。

总括而言，我认为，过去两周，市场第一波最容易赚钱的时间很大程度上已经过去。至于日后市场第二波的表现，投资者必须密切注视实质情况、数据、细节及逐渐浮现的影响等。