林卓锋：巴菲特的慨叹？

5月8日，美国公布4月非农就业报告，失业率飙升14%，就业人数减少2050万人。此外，有分析师表示随著工作时长的下降及企业的财务压力提升，名义收入可能同比减少14%，比2009年最糟糕的月份表现更差。

但从过去一系列就业数据公布后美股的表现来看，无论数据如何，市场在就业数据开始恶化前就已经把所有坏消息消化干净。市场风险偏好在3月低点后已经得到修复，道指和标指的低点是3月23日，美元指数的避险情绪高点是3月20日，而美国10年期国债收益率的低点则在3月9日。美股的大幅反弹，乃来自于市场对疫情放缓与限制即将逐步解除的背景和各种后续刺激措施的期待，引致市场整体对于风险资产胃纳的升温。

但从债市表现来看，避险情绪的修复程度未及股市般乐观。美国财政部在5月6日表示将发行200亿美元（866.2亿令吉）20年期国债，但供给的预期增加对长期国债价格影响不大，美国10年期国债收益率仍徘徊在0.6%附近，远低于3月19日高点1.279%，除了美联储对于买债的支撑外，也显示投资者继续涌向作为避险资产的债市。此等债市讯息，很难说服危机已完全解除。

此外，市场对于3月以来美联储施行一系列刺激政策和更多援助的预期似乎过了头。观察5月7日，联邦基金期货2020年11月，以及2021年1月隐含利率首次降为负值，显示市场预期美联储将在经济下行的压力下将利率降至负区间。而美联储主席鲍威尔此前一直反对负利率，若日后美联储对负利率作出任何偏向保守的意见声明，或者市场对于后续政策力度不及预期的情况下，都将会被市场解读为政策“转鹰”的讯号，直接导致对股市反弹的打击。

另一项受关注的莫过于股神巴菲特上周股东大会的发言，不禁让一众信徒大失所望。在万众期待股神会如何在危机中出手，现实却很骨感。美联储向市场大洒资金后，让一众急于求救的公司抛弃巴菲特的救命索。难怪老人家有感而发，眼见心仪的资产价格还没够低残又出不了手，动作慢了回头又已经远去，抱著现金无用武之地，慨叹被美联储半路截胡。哪怕你老谋心算，机关算尽，当你摸不准市场心理的时候，最终还是万事皆空。

但有否想过，真正影响资产价格的可能只是一句话？“新债王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）日前在社交媒体上表示，听闻美联储到目前还未曾真正买过任何企业债券，假若属实，此乃美联储历来“出口术”最凑效的一次。

对于以“出口术”让金融市场起死回生的经典案例，不得不提前欧洲央行行长马里奥·德拉吉（Mario Draghi）在2012年的一句“不惜一切拯救欧元”。由此可见，金融市场的关键在于对市场情绪和心理预期的引导。但丑妇终须见家翁，一旦央行的“心理牌”失灵的时候，投资者又该如何自处呢？