林卓锋：短亢奋VS长悲观

信贷评级机构惠誉指出，全球各国应对新冠肺炎疫情的宏观政策已达到前所未有的水平，惠誉《全球经济展望》涵盖的20个主要经济体“惠誉20”所推出的直接财政刺激措施达去年全球国内生产总值（GDP）的7%。以地区计算，美国的量化宽松购买资产规模预期会达到GDP的20%、英国及加拿大资产购买规模也占GDP约9%，欧元区约占7%。

此外，各国对疫情的力度也明显有异，“惠誉20”内发达国家总体财政支持措施约占去年GDP的11%；然而新兴市场经济体公布的财政支援措施仅占去年GDP的1.8%。

欧洲央行刚把主要再融资业务利率维持在0%、边际贷款融通利率0.25%、存款融通利率-0.50%不变，更宣布新的买债计划，包括第一，疫情紧急购买计划（PEPP）将增加6000亿欧元／2.9亿令吉，达到1.35兆欧元／6.53亿令吉。

经济料2022年底复苏

第二，PEPP下的净购买期限将至少延长至2021年6月底或直到欧央行判断疫情危机结束。第三，根据PEPP购买的证券到期的本金支付将至少在2022年底之前进行再投资。第四，资产购买计划（APP）下的净购买将继续以每月200亿欧元／967亿令吉的速度进行，以及额外的1200亿欧元／5807亿令吉临时购买计划，直到今年年底。

欧央行使出激进的救市政策，来源于对经济复苏前景极度悲观。根据欧央行的预测，第三季经济料反弹，但全年收缩8.7%，明年则回升5.2%，后年增长3.3%。换言之，要到2022年底，经济规模才能大致返回2019年底的水平，可见欧洲股市近期涨幅大幅超前经济复苏预期。

欧洲一些经济体开始重新开放之后，5月制造业和服务业活动达到三个月高点。但是，对于2020年第二季度的整体经济表现仍然存在担忧。欧洲央行此前曾警告称，欧元区经济可能收缩多达15%。尽管数据显示最坏的情况可能已经过去，但复苏依然非常缓慢。欧元区4月生产者物价指数（PPI）同比减少2%，是自2009年10月以来的最低水平，显示出经济处于通缩领域。4月份欧元区的失业率上升至7.3%，反映出劳动力需求依然疲乏。

此外，美国民众骚乱持续发酵，但美股却异常亢奋，完全脱离基本因素。美国到目前已经失去近4300万个职位，超过金融海啸后10年创造的职位。而美国企业利润主要由消费所支撑，疫情使民众收入锐减影响购物意欲，相信美企次季业绩势必难看。

除了就业，其他数据也反映美国经济暂未脱险。月初公布的4月工厂订单按月下挫13%，跌幅较3月份修正后的11%扩大，属有纪录以来最差。

此外，研究机构IHS Markit公布，美国5月综合采购经理指数PMI终值由上月的27反弹到37，但还未重返疫情前水平。值得留意的是，美国综合PMI与整体经济GDP两者之间相关系数（correlation coefficient）达0.75，显示相关性偏高；按往绩推算，目前PMI数字的隐含经济增长率（implied GDP growthrates）相当于GDP倒退6%至8%，与欧洲相约。

虽然，美国的新申领失业救济人数跌至188万，较前一周减少25万人，但持续申领人数依然上升当中，达2150万人。所以美国实体经济GDP出现“V弹”近乎于零。美国国会预算办公室CBO更预计当地经济或许需要10年时间，才能回到疫情前水平。

地摊经济价值不大

另一边厢，中国5月财新服务业采购经理人指数（PMI）为55，远胜市场预期的47.3，也较4月的44.4为高，是2月以来首次处于扩张区间。而较早前公布的5月财新中国制造业PMI已回升至50.7，制造业及服务业两大行业PMI双双回暖，带动中国5月财新综合PMI升至54.5，较4月的47.6提升6.9个百分点，同样是2月以来的首次扩张。

虽然数据回暖，但中国的劳动力市场与欧美国家一样面对越来越难找工作的困境。近日中港股市都在热炒地摊经济概念。缘起中国总理李克强走到山东烟台考察旧区与小店地摊，提出地摊与小店经济是就业岗位的重要来源。

然而论及地摊经济保就业，香港也曾经历过。2002年前后，香港面对裁员潮，就提出要搞活本土经济，内容与地摊经济差不多，也是鼓励做小生意糊口，但最终也是惨淡收场。简单而言，小贩经济只是无计可施下推动经济的无奈措施，而且所创造的经济价值，对于拯救庞大的GDP总量而言只是九牛一毛。

散户参与度大增

内地的官方失业人数为2610万，但据法国巴黎银行估算，连同放无薪假与其他原因失业的人，总规模达到1.06亿人；所以地摊经济只是权宜之计，投资者炒地摊概念股份就要留意风险。

随著各国经济活动逐步“解封”，改善的经济数据也为股市带来乐观的气氛。但近日各地股市上升当中有一个特征，就是散户参与度大增，需要留意究竟是否聪明资金趁市场气氛改善之中，股市的筹码从强者转到弱者当中，而成为反弹浪终结前的最后亢奋阶段。

近日推高股市的主力，全部都是落后大市的经济重开概念股，包括资源、银行、航空及旅游相关概念股，反而宅经济与科网股龙头，几乎全线成为套现对象。虽然明知走势有风险，但市场大多数时间是由资金与情绪带动，并不是讲道理的地方，在未有大型利淡消息触发前，市场绝对可以不讲理地延续上涨的趋势。