林卓锋：结构性调整更需谨慎选股

环球股市上周急泻，市场评论是因美国联储局公开市场委员会（FOMC），对经济前景的预测悲观，但事实上17名委员的预测比市场分析师的预测还要乐观。例如FOMC对美国国内生产总值（GDP）中位数预测，今明两年分别为收缩6.5%及增长5%，市场则估收缩5.7%及增长4%，可见美联储对明年的前景比市场乐观。

失业率方面，FOMC预测今明两年分别为9.3%及6.5%，市场则预估11%及8%。联储局在就业上明显比市场乐观，预期明年失业率会降2.8个百分点，这是十分强劲的反弹。

而美联储发布的最新利率点阵图显示，直至2022年底，联邦基金利率目标区间将维持于0至0.25厘水平，主席鲍威尔在视像记者会上明言，决策者连考虑加息也未想过。此乃刻意向市场传达零息政策在可见将来不会改变的讯息。显而易见，当局刻意表明的意图是担心若不对市场明确作此承诺，一旦市场曲解，将有机会引发类似几年前逐步“收水”（Tapering）的效应重现。

从这角度看，美联储对继续实施超宽松政策没有丝毫动摇，无异于反证经济艰辛日子不会很快结束。然而，央行承诺动用所有工具支持经济渡过难关，无疑等于说美联储能做的都已做了，至于他是否支持政府和国会以更进取的财政措施刺激经济，根本无关痛痒。

西班牙时装品牌ZARA母公司（Inditex SA）公布第一季度（2月至4月）亏损4.09亿欧元／19.73亿令吉，为创立以来首次录得季度亏损。更进一步宣布，将在未来两年内永久关闭全球约16%的分店，涉及1200间。预计关店集中地为亚洲和欧洲较小规模的门市，美洲约关闭100间。

Inditex主席帕布罗伊斯拉（Pablo Isla）更向分析员指出，预期2022年度有1/4营业收入来自网上业务。ZARA的战略改变，意味环球同类型大企业的重要核心战略大转移趋势已经开启，线下将会发生不同程度和趋势性大规模缩减计划，对于劳工就业市场而言，绝对是另外一场世纪式的结构性改变。难怪鲍威尔在议息后的记者会上指出，有几百万美国人恐怕无法回复旧职，这些人可能要用上数年才能重新上岗

令前景更悲观的是，美国有迹象出现第二波疫情，据《纽约时报》报道，全国多达21个州的新确诊个案回升，其中9个州的入院人数反弹。虽然早期重灾区纽约州和新泽西州等，确实大幅改善，但疫情转差的地方，主要是共和党响应特朗普呼吁，较早撤去防疫限制重启经济的地区。假若疫潮再度失控，纵使特朗普不愿封城，相信民众也会自发留在家中，消费和其他商业活动再见收缩。

不能迷信价值投资法

特朗普目前最担心的是经济若再停摆，将影响他11月大选连任的胜算。所以他近日企图仿效前总统尼克逊在1968年的胜选策略，自诩是“法律与秩序的总统”（President of Law and Order），期望得到追求社会稳定的保守派民众选票。另一方面也继续在贸易、科技、金融及香港问题上全力向中国发炮，不惜煽动反华情绪，夺取基层劳工的票源。

市场资金乱窜，股份频繁强弱互易，容易让人无所适从。投资者在经历多次升升跌跌周期之后逐渐明白，不能迷信或者曲解所谓的价值投资法，因为通常最终只会买到“有波幅，没涨幅”的周期股。真正的选股王道，是找出能有素质，同时能持续增长的公司。近年云计算软件公司，就是因为订阅模式的兴起，让增长前景变得更透明，可以说是最佳例子。

无限量宽政策让资金成本长期低迷，造成投资者渴求优质资产，价值重估依然在在进行当中。此前超残的周期性股份，从强势股份涨幅当中吸取了短期的投机资金，形成落后板块鸡犬俱升；但最近连环两次美股的板块轮动，都只是维持两三天左右，时间远比以往为短，证明投资者愈来愈嫌弃周期股。

假如不小心上周高追美股的落后板块，个别股份已经回落超过一成以上。投资新手体验过这种炒错股滋味之后，就会明白谨慎选股准则的重要性。