林卓锋：无限QE下的粪里淘金

在芸芸股市中，美股强势可谓独领风骚，纳斯达克指数更已重返疫情前高位，其他主要指数亦大致收复跌浪的61.8%，甚至78.6%的反弹阻力位。美股如此强势，当然是因为量化宽松（Q E）在市场释出海量流动性有关。今期跟大家以2008年后的三次量化宽松（QE），来模拟预测一下这一轮美国无限QE将会发生的情况。

观测2008年的QE情况，美联储资产规模经过首三个月急升后便开始减慢下来，反映买债力度在一轮行动后必定出现缓和，但总资产规模并不会明显收缩，会维持在高位徘徊。

凑巧的是，最近美联储资产规模扩张速度同样呈现放慢趋势，情况与2008年相似。若然目前资产规模变化的形态继续跟2008至2009年期间相若，代表未来两个月内，美联储买债力度将会进一步减慢。是否如此当然有待观察，惟若此情况出现，预料美股将会维持在现水平反复震荡。

其次，以规模计算，若从2009年第三季末为起点，美联储资产规模在两季度内至今为止已激增约3.4兆美元／14.5兆令吉。以资金规模来说，已是接近2008至2015年3轮QE的总和3.6兆美元／15.37兆令吉。然而美联储到目前为止看似尚未鸣金收兵，意味此次资产负债表扩张幅度势必远超过去历史上QE的总和。

不过，若分析美联储资产规模增率，此轮在不足4个月内已膨胀约70%，但相较2008年QE 1时的1.4倍相对已算温和。假若美联储认为本轮资产规模增幅需与QE 1看齐，意味本轮仍有约40%以上的扩表空间，而总资产规模势超10兆美元/ 42.7兆令吉。

QE直接扩大美联储资产负债表，造成充裕的流动性成为美股上涨的主要动力。观察过去QE 1和QE 3，标普500指数期间涨幅为分37%和40%。换言之，若以过去2008年到2014年底的QE对股市的影响经验，加上本次印钞力度推论作为计算的假设基础，若美股能出现较为深度的调整，筹码从散户再次回归强者手上后，标普500指数应该上试4000点或以上水平，较现在还有约30%以上的上涨空间。

若从美汇走势分析，不难发现美元与其他外币的走势决定与各国央行之间的放水力度。2014年底QE3结束后直到2019年第三季，美联储一直都没有再执行QE，反而有退市行动；反之，欧洲央行继续不断推行量宽扩大资产负债表规模，欧元兑美元也在这段期间趋势性下跌。

唯独从2019年底至今，随著无限QE启动，加上预期美国有意让美元贬值来进一步支撑资产价格和偿还债务的压力，除非金融市场再次出现重大危机让资金回流美元避险，否则根据历史观察，每约五年一次的美元周期，很有可能已经悄悄启动，引领美元进入数以年计的跌浪。

荒诞之事每天上演

美国财长上周接受CNBC访问时强调，哪怕疫情继续新增，也不能再度关闭经济。若非经济确实存在二度停摆的重大风险，何须出口术？再说，第二波疫潮会否全国大爆发尚在未知之数，却偏要把市场注意力引向二度停摆，是否向疯狂的股市间接示警？同时，虽然中美贸易谈判破裂风烟四起，但美国财长不知何故紧急联系美国六大金融机构，更在会议后发声明“澄清”流动性充裕？

此外，上周在参议院作证的美联储主席鲍威尔，一面警告美国经济复苏强度及时间面临重大不确定性，一面又说衰退可能已见底。财政部与美联储言论突然无风起浪，更让投资者一头雾水。

荒诞之事每天继续在美股上演，在天量资金苦无出路之际，作为一家已经破产的美国最大租车公司赫兹（Hertz），居然申请美国历史性首次所谓的“IBO”（Initial Bankruptcy Offering）增发2.47亿新股。事源美国特拉华州（State ofDelaware）破产法院批准了该公司最后一搏，允许其向市场出售高达10亿美元的股票。

对于申请破产重组的公司来说，新增股票出售是非常罕见的举动。因为在法庭诉讼期间，债务持有人将获得优先支付，而普通股股东则排在资产分配名单的最后。所以对于破产公司而言，一般不会再有投资者再认购其新股。然而，最为奇葩的是，哪怕该公司警告投资人，除非在破产清算过程中，其他优先顺序高于普通股的债权人获得全额偿还，否则公司的普通股将一文不值，但该股依然得到散户投资者的青睐，认为奇货可居。

因为Hertz的股票在5月22日提交破产申请之后的两周内，股价从0.4美元／1.71令吉一路飙升到超过6美元／25.6令吉。目前该公司在和美国证券交易委员会SEC讨论后，该项增发股票的计划被“立即暂停”。但公司随后补充称，要重启该计划“需要进一步理解计划本质和确认审核时间”，我们拭目以待后续发展。

归根结底，美联储的无底线救市行为，灌输了投资人一种畸形的思维，就是当股票市场发生重大问题的时候，美联储必定出手阻止破产事件而引发更大规模的经济危机。可想而知，一旦市场失去了美联储的庇护之后会出现什么惨状？相信大家都不难想像。就像股神巴菲特的名言，只有在退潮时才知道谁在裸泳。