林卓锋：股市VS实体经济

美国新冠肺炎疫情恶化，打击市场对复苏的期待。全球新增确诊人数屡创新高，最新确诊人数已突破了1000万人。最让股民惊讶的是，纽约州、新泽西州和康涅狄格州的州长公布，从高感染率州份入境的人士，要接受14天检疫隔离。这类跨州流动限制若日后广泛出现，将影响美国经济复苏步伐。

企业运作也受到影响，迪士尼股价自本月初以来与一众炒复苏概念股份同步转弱，原因是位于加州的乐园原订下月17日重开，但因疫情反弹而押后，暂未有重开日期。苹果也随之增加需要关闭的门店。这波疫情热点不少是美国经济重镇，加州和得州在全美分别排第一和第二，佛罗里达州排第四。单是这3个州已占全国经济体量的28.5%，对投资者而言，不能忽视这几个州的疫情发展。

重启实体经济必然增加疫情恶化风险，但投资者最关心的是经济将以什么形态复苏，到底是V形、双底衰退的W形，还是在谷底徘徊一段长时间才渐入佳境的U形呢？

增长放缓不平等加剧

美国全国经济研究所（NBER）的数据指出，自1850年以来，美国经济衰退平均约18个月，而衰退与下一次衰退之间平均相隔三年零三个月。美国自十九世纪中期以来合共出现过34次衰退，符合双底衰退定义（18个月内两次衰退）的有5次，比率约14.7%。2008年金融海啸后，有关双底衰退的预测和评论不绝于耳，但事实上双底衰退非但没有出现，美国经济更步入史上最长的扩张期。

那全球经济将如何走向？就目前而言，最可能的答案是增长放缓，不平等加剧，市场扭曲和金融风险上升。我前几期内曾经提及，疫情对第二季度造成的经济损失将会比预期更为严重：经济活动骤减，不平等加剧，不断高涨的金融市场与实体经济之间脱节加剧。

由于疫苗尚未问世，因此我们依然难以确定将如何摆脱疫情，以及相关的经济危机。假如按照国际货币基金组织和世界银行的警告，全球经济可能要至少两年时间才能抚平疫情造成的相关损失。假如各主要经济体稍后遭遇到更多轮次的感染，复苏之路必耗时更长。

虽然史上罕见的美国两党在疫情发生以来不断合作推出各种针对疫情的救助计划，但随著疫情感染人数未止、种族歧视和警员暴力等的矛盾越严演越烈，配合总统大选之路越来越近，两党又回到各种矛盾与斗争当中；期望两党再次达成共识，似乎已经更遥不可及。

哪怕美联储愿意竭尽所能去阻止疫情对劳动力市场的周期和结构性损害，但两党之争让美联署缺乏非货币性政策支持，因此美联署只能采取日渐扭曲金融市场的工具，进而加剧财富不平等，并鼓励债务人和投资者承担过度的风险。

美国政策愈加难预测

所以，投资者必须留意美联储在干预市场时是否谨慎；其资产购买计划的规模和范围，已经正在剥夺各种资产市场内的定价和合理分配资源的能力。稍有不慎，不单扶持了一批削弱社会总体生产力的“僵尸企业”，更会难以承托位高势危的资产价格。

从更宏观的角度，全球危机的应对，必须依赖多国之间和集体政策应对的措施进行密切协调，唯独美国的自身政策正变得愈来愈难以预测，导致人们开始质疑以美国为核心的全球体系的稳健性和可靠性。而中国则加大了深化双边和区域联系的力度，以便绕过美国。但“龙鹰之争”，势必将以分裂国际体系为代价。其他国家不应低估美国在各种政策上的执行风险，以及该风险所带来的溢出效应对国际体系的变化和对各国经济的自身影响。

投资者总喜欢猜股市短期走向，买卖情绪就像心电图一样，日昇日跌。但其实短线情绪只是市场杂音，对于你总体的财富而言，重要的不是股市明天是否会涨，而是买入的企业股票在5年后，甚至10年后的现实世界当中，市场定位和业务发展空间将会是什么光景。在资金泛滥的年代，只要是符合将来发展趋势的企业，势必获得更高的成长率和溢价。

短线而言，疫情去向难测，防控措施难停，政策失误对经济造成的损害，恐怕比病毒本身更令人担忧。要避过此劫，政府和央行继续以各种极端手段撑经济依然是唯一选择。或许实体经济复苏的方式，最终V、W、U三者皆非，而是迎来最坏的L形。但股市就是一个藏宝图，任何时候都有机会找到你意想不到的神股。