林卓锋：“回头”牛？

说时迟，那时快，本栏上周为题的脆弱“牛”就已经马上应验。中国A股的上证指数从本月初开始，在7个交易日当中，涨幅已经达到接近16%。而随后在不到4个交易日当中，就把本月的涨幅抹去一半，凸显市场的“脆弱”。

中国在新冠肺炎疫情中“先进、先出”，经济迅速收复失地。中国国家统计局公布，第二季国内生产总值（GDP）按年增长3.2%，扭转首季的跌势，并优于市场预期的增长2.6%，按季计更劲弹11.5%。不过，经济复苏并不全面，以工业和投资表现较理想，消费复元仍较缓慢。

大部分中国的分析师认为，下半年经济将继续回升，但增速放缓，货币政策依然是支撑经济重要力量，最乐观料全年GDP增长约2%。疫情冲击下不少企业倒闭或裁员，让中国的城镇失业率一度升达6.2%，但随经济复苏，就业已见改善。中国官方数据，6月份全国城镇调查失业率回落至5.7%。

中国官方意向难测

需要注意的是，中国的官方意向难测。在《中国证券报》评论文章当中言之凿凿的“健康牛”之后，不消半个月，《人民日报》海外版一声酒是用来喝的，不是用来炒的，更不是用来腐（行贿）的，贵州茅台市值瞬间暴跌逾千亿元人民币。但此次中国官方对于炒风失控“脱实向虚”遏制资金胡乱炒作，打击场外违法配资十分快捷，迅速为市场降温，也提高了市场长期的“健康”性。但A股会否像中外投行唱得那么“牛”，“回头”后观察一段时间自有分晓。

中国疫情大致受控，得以率先走出危机，相比起来，美国经济恢复之路却显得充满挑战。美国疫情愈爆愈烈，市场对其经济前景看法转趋悲观。美银发表的7月份报告显示，仅14%受访基金经理认为美国经济将“V弹”，较上月调查时下降4个百分点；约44%受访者相信经济会呈“U形”走势；有30%则看到“W形”发展的可能，按月增加9个百分点。

此外，美国劳工部公布，首次申领失业救济人数上周减少1万人，报130万，多于市场预期的125万人，反映劳工市场的复苏速度随著疫情恶化而减慢。同期持续申领救济人数达1733.8万人，胜预期的1750万人，较前周的1806.2万人减少。该数据4月10日开始下跌以来，跌得最小的一周。

受惠美国部分地区经济重开，零售销售继5月大升18.2%后，6月再增7.5%，升幅高于市场估计的5%。不过，股市对超好的零售数字反应不大，反而更重视新申领失业救济数字差于预期，因为依然有超过2000万人持续领取政府的失业救济。

美国家庭平均储蓄非常低，现阶段此类民众的生活由公帑支付，换而言之，零售数字有一部分是靠公帑支撑。但需要注意的是，随著疫情反弹令多个州重启限制措施，依靠公帑支撑消费情况总不能长期持续。本月底前白宫及国会将商讨出第四轮纾缓经济的方案，能否延续美股的升势，便需要密切留意新方案的内容。

此外，报告显示，经过连月急升，逾七成基金经理评定美股已被高估，与此同时，这些大户的现金持仓水平也回升0.2%至4.9%，或多或少反映他们对后市态度开始谨慎。

美国三大指数目前已经收复熊市跌浪的大部分失地，遗憾的是与工业生产数据表现严重脱节，突显美股壮旺是央行大水漫灌所造成，本轮涨势有点过头；何况当地疫情反复，随时令初露苗头的经济复苏，动力减弱，需要密切观察其变化。

不约而同，世界两大经济体的股市和实体经济都处于脱节之中，之前来不及在牛市之初上车的投资者，在此番的“回头”牛当中，究竟是适逢最后上车的机会，还是惨当韭菜被割呢？