林卓锋：踏空式股灾

为期两天的杰克森霍尔（Jackson Hole）全球央行年会在上周四揭幕，美联储主席鲍威尔就货币政策新框架发表演说，称已就平均通胀目标机制（average-inflationtargeting）达成共识，容许通胀在一段时间内温和高于美联储订立的2%目标，意味联邦基金利率会较长时间维持在目前近零息水平。

除了通胀外，美联储还改变了处理就业问题的方式，日后将根据“对就业从最高水平下滑情况（shortfalls）的评估”，而不是“与最高水平的偏差（deviations）”，来决定政策方向。这个措词上的改变很重要，反映当局看重劳工市场强大所带来的好处，特别是对中低收入阶层而言，也显示局方相信就业市场强劲不会引致通胀急升。

鲍威尔又表示，不会为失业率设定具体目标，而是因应当时环境来决定经济是否达到全民就业。换句话说，此后美联储的政策制定标准是一个黑箱，因为他没有公布内里的各种量化指标将会是如何制定；美联储将来“搬龙门”的弹性将会增加。

美国经济陷入衰退?

在美国多项经济数据创下近百年来最差表现之时，究竟美国经济有没有陷入衰退呢？查看摩根大通发布的研报，从不同指标看美国经济陷入衰退的可能性，其中若以标普500指数为指标，显示衰退概率为0，但若从5年期美债观察，却显示衰退概率为100%，这也是有统计以来最极端的数据。

然而，这种极端的脱实向虚，来源于在这场世纪瘟疫下，股市财富增长速度与病毒扩散一样前所未见，过程中制造了许多大小富翁；投资者身家膨胀之快，恐怕连他们自己也始料不及。但是，在钟摆的另一端，无法受惠于股市强势的人更多。根据美国劳工部公布，截至8月22日一周的首次申领失业救济人数按周跌9.8万人至100.6万，反映随著疫情确诊个案回落，劳工市场正逐步恢复。截至8月15日一周的持续申领失业救济人数减少至1453.5万人，仍属极高水平。

企业破产率10年最高

若再细看，美国房贷违约数量正在创有史以来最多，房租拖欠率达到近三十年以来最高，企业破产率达到十年来最高水平，再看看所谓的股市不断创新高，也只是头部的几家科技公司不断裹挟著指数向上。苹果、微软、亚马逊、谷歌和面子书，这五大巨头在标普500指数中的权重超过25%，在纳斯达克100指数中的权重超过50%。这五巨头再加上英伟达、AMD和特斯拉，这8家公司今年以来截至8月21日涨幅达60.9%，而剩下的492家公司今年却下跌16.5%。

各种以上的迹象都清楚表明，实体经济还深陷泥潭。无奈对于政客来说，提振股市看似是能量化政绩的唯一有效方式。本栏前几期介绍过的巴菲特指标，目前为183%，相比7月30日的170%继续进一步提高。然而，相信大部分人都不会质疑现在处于非理性的泡沫之中；不过可能对于投资者来说，投资大师彼得·林奇（Peter Lynch）所说的一席话更值得深思：“准备迎接调整或试图预测调整的投资者所损失的资金，远远超过在调整中损失的资金。” 在过去的半年内，若无货在手，拒绝参与非理性的股市，是否才是名副其实的“踏空式股灾”呢？

在可预见的将来，社会的贫富悬殊，实体经济与股市的两极分化，相信只会越来越严重与明显。全球十大富豪今年首八个月，个人资产合共增逾2000亿美元／8331亿令吉，现年56岁的亚马逊创办人贝佐斯更成为世界上第一位个人财富超过2000亿美元的人。

两极分化例子

与此同时，新纳入道琼斯成分股的互联网企业Salesforce季绩胜预期，上周三收市狂涨26%，市值突破2000亿美元。但却没有多少人注意到Salesforce疯狂飞涨的当天，华尔街消息人士透露该公司计划裁员千人！今时今日世界有多极端的分化，看这个残酷例子便一清二楚。

在疫情大流行的情景下，富人财富飞天，一般民众却为五斗米发愁；疯狂非理智的投资人赚翻天，而理性保守求稳的投资人却不断的在怀疑人生。此种极端两极分化的“新常态”清晰显示了：“V型复苏只存在股市里， 实体经济远未见曙光”。