合顺私有化出价低　MBM股东恐不放行

（吉隆坡12日讯）针对合顺（UMW，4588，主板消费股）斥资逾9亿令吉收购MBM资源（MBMR，5983，主板贸服股）和增持第2国产车（Perodua）股权的计划，大多投行相信，这将增强该公司的核心汽车业务，同时带来协同效应。

不过，由于出价相对较低，私有化行动要过MBM资源股东的一关，恐有难度。

合顺上周五（9日）建议出价5亿零100万令吉，或每股2.56令吉，收购Med-BumikarMara公司（MBM）和其子公司所拥有的50.07%MBM资源股权，同时，以4亿1750万令吉，或每股29.80令吉的价格，向国民投资机构（PNB）收购第二国产车10%股权。合顺最终将持有第二国产车70.6%股权。

股价翩翩起舞

合顺与MBM资源今天双双强势走高，分别位列全场上升榜的第10位和第17位。合顺大涨40仙或6.72%，以6.35令吉挂收，全天成交量为499万3700股；MBM资源也起25仙或11.47%，以2.43令吉收市，全天成交量为197万5100股。

达证券分析员指出，合顺以9倍的预估本益比，收购第二国产车的价格，相对廉宜，该投行追踪的其他汽车业同行平均本益比在13倍左右。以同样的估值计算，扣除第二国产车股权后，MBM资源的其他业务估值为5700万令吉左右，这项收购也算是便宜。

此外，该分析员认为，合顺手握25亿令吉现金，同时，分拆合顺油气（UMWOG，5243，主板贸服股）后负债率降至0.5倍，加上每年约5亿令吉的强劲营运现金流，该公司可轻易消化MBM资源收购案。

“完成2项收购和私有化MBM资源后，合顺的2018财政年（12月31日结账）核心净利有望增加约1亿1300万令吉，相当于该公司当前预测全年盈利的1/3。”

JF艾毕斯证券分析员同意，上述收购对合顺有利，因第二国产车是大马销量最高的车商，目前市占率为35.5%。

“考虑到MBM资源亦代理其他国际知名汽车品牌，如大发（Daihatsu）、Hino、三菱（Mitsubishi）、福士伟根（Volkswagen）和富豪（Volvo）等，加上第二国产车将在今年推出的新休旅车款，我们预测，合顺赚幅将在收购完成后提升。”

套利退场好时机

至于MBM资源收购价，该分析员认为，合顺出价合理，估值与其他中小型企业落于8到10倍之间的本益比相符，同时，这和大市目标价2.59令吉相去不远。

达证券分析员则称，从MBM资源角度来看，合顺收购案影响中和，由于出价较低，估计前者的大小股东不太可能接受收购献议。

“无论如何，MBM资源股价仅在2016年9月至10月间，短期超越2.56令吉水平，因此，虽说合顺出价并无吸引力，但此收购建议为前者大小股东提供套利离场的简易方案。”

达证券维持合顺“卖出”评级，目标价也保持在5.52令吉，不过，该投行相信，一旦顺利完成上述收购，合顺前景将大大改善，目标价可提升到6.38令吉。同时，达证券将MBM资源评级上修至“买进”，目标价也从2.47令吉，上调至2.68令吉。

JF艾毕斯证券与肯纳格研究亦保持合顺评级与目标价，分别为“守住”与6令吉，及“与大市同步”和6.25令吉。此外，肯纳格研究维持MBM资源的“跑赢大市”评级，目标价为2.85令吉。