令吉从最佳变最差　几家欢喜几家愁

11月11日，急贬的令吉汇率引起市场关注。令吉兑美元汇率在11日以4.285令吉水平挂收；然而，令吉汇率在岸外交易的最活跃无交割1个月远期合约（1 month non-deliverable forwards，简称NDFs）
却在当天大贬2.5%，至4.487令吉兑1美元，是自2004年9月以来的最低。

令吉急速走贬的局势，导致它从年初表现最佳的东盟货币之一，转为年初至今在东盟表现最差的货币之一，是继菲律宾披索之后，表现第2差。

与此同时，大马股市在11日当天也大跌18.55点或1.12%，至1634.19点。

截至上周五（25日），令吉兑美元报4.4530令吉，按周跌0.88%；但自川普于11月8日胜选美国总统以来，令吉兑美元已贬值6.02%。

随著令吉汇率再度转弱，分析员指出，若疲软的趋势延续，出口股无疑是最大的赢家；而汽车股和航空股则是输家。

出口股大赢家　汽车航空股输家

在令吉汇率此波跌势下，联昌国际投行分析员指出，大马出口股是最大的赢家。

许多出口股，如顶级手套（TOPGLOV，7113）、速柏玛（SUPERMX，7106）、亿维雅（HEVEA，5095）、常成控股（JTIASA，4383）和大安控股（TAANN，5012），它们的股价在11日当天，即时走高，涨幅介于3%至5%，是联昌国际投行所有追踪的股项中，涨幅最高的。

然而，汽车股和航空股则是令吉汇率贬值的输家，归咎于这两个领域的营运成本，大多以美元结算，这反映在11日当天的股价表现上，即BERMAZ汽车（BAUTO，5248）、亚洲航空（AIRASIA，5099）、亚航X（AAX，5238）和合顺（UMW，4588）跻入当天的10大下跌股排行榜。

该分析员指出，当天的10大下跌股中，除了因为令吉贬值受影响的股项，一些股项是受到其他基本面因素或市场情绪拖累，它们包括科鼎（BIOHLDG，0179）、首要媒体（MEDIA，4502）、怡保花园房产信托（IGBREIT，5227）和OWG控股（OWG，5260）。

另外，分析员认为，杨忠礼电力（YTLPOWR，6742）、马银行（MAYBANK，1155）、云顶种植（GENP，2291）、IHH医疗保健集团（IHH，5225）、兴业银行（RHBBANK，1066）、Tune保障（TUNEPRO，5230）和益纳利美昌（INARI，0166），也将从令吉汇率贬值中受惠。

他说，以上股项并没有在11日令吉汇率大贬时应声上涨，相反的，它们股价呈跌；惟，他相信，这些公司会因令吉走弱而获利。

外汇兑换获利

分析员称，大马公司普遍上将受惠于令吉走贬，因为大宗商品和制成品出口商将更具竞争优势，同时已经成功进军海外的许多大马公司，将从外汇兑换方面获利。

“受惠于令吉走贬的出口商，包括手套制造商、保险套制造商、种植业者、半导体制造商和木材公司。由于一些公司并没有将全部的外汇盈利与消费者同享，所以它们的盈利将因为赚幅改善而受到提振。”

他也举例说，在过去10至15年，积极进军海外市场，以及在海外拥有庞大业务的大马公司，预计将受惠于令吉走软，因为海外业务的盈利贡献，转换成令吉后，这些公司可取得更高的盈利。

在联昌国际投行追踪的股项中，该分析员点出令吉走贬的37只潜在受惠股（见图表）。

该37只潜在受惠股当中，29只为木材、科技、手套和大宗产品相关股项，另8只是有望从海外业务的盈利受惠的股项。

有人欢喜，固然有人愁。分析员认为，汽车、航空和食品饮料股，如果不能透过调涨产品价格，将令吉走贬而必须承担的较高营运成本转嫁予消费者，这类股项将是令吉贬值的最大输家。

与此同时，一些建筑商和公共事业业者，也是令吉走贬的潜在输家，因为它们的一些材料源自进口。

无论如何，分析员表示，此类公司的盈利所面临的潜在冲击并不显著。

此外，分析员称，一些公司并非受到进口和出口价格所影响，而是被非令吉借贷成本扯后腿。

在联昌国际投行所追踪的股项当中，IOI集团（IOICORP，1961）、合顺和亚航将可能蒙受庞大的外汇转换损失，这是基于它们的非令吉借贷所致。然而，分析员提醒说，这些损失非持续性。

＊航空股

虽然国际油价疲软，在某程度上可抵销令吉汇率疲弱的冲击，但是亚航约60至70%的营运成本是以美元结算。

分析员指出，如果在2017财政年，令吉汇率从他所预测的4令吉兑1美元，贬值11%，至4.50令吉兑1美元，他给予亚航的核心盈利预测将从13亿1410万令吉，下修11.6%，至11亿6140万令吉。

无论如何，该分析员说，目前的飞机燃油价格处在每桶60美元，相比该分析员预测的每桶70美元。

假设以平均每桶60美元计算，即使令吉汇率走贬至4.50令吉，他所预测的核心净利或许会被上调。

实际上，几乎所有亚航的借贷都是以美元计算，其中1/3的贷款已进行外汇对冲，另1/3的贷款则是联营公司的租贷应收账款，而剩馀的1/3则曝露在外汇风险下。

假设国际油价继续维持在低水平，将让亚航拥有更多的空间，来抵销令吉走弱所带来的冲击。

＊种植股

棕油生产商是令吉走贬的受益者，因为大宗商品价格主要是以美元结算，生产商只有一些原料如化肥价格是以美元计算，占总营运成本约三成。

同时，疲软的令吉也对本地原棕油价格正面，不过被较高的化肥成本和资本开销抵消了部份利好。在11日令吉大贬当天，原棕油期货价格上涨3%，至每公吨2976令吉，创下4年以来的新高。

原棕油价格每上涨1%，联昌国际投行分析员预计，他所追踪的种植股的盈利可提高1至3%。

他表示，主要受惠的公司，分别是云顶种植、FELDA环球投资（FGV，5222）、森那美（SIME，4197）、吉隆甲洞（KLK，2445）和IOI集团。惟，IOI集团以美元计算的债务所导致的汇率损失，将侵蚀该公司一部份盈利。

此外，FELDA环球投资旗下的马来亚糖厂（MSM，5202）将是令吉疲软的输家，因为令吉跌将造成原糖成本走高。

马来亚糖厂约80%的销售成本是以美元计算，所以FELDA环球投资受惠于原棕油价格上升的利好，可能被马来亚糖厂面临的负面影响所稀释。

＊金融股

银行业将受惠于令吉贬值，因为它们的海外业务盈利将增加（因把海外盈利兑换成令吉）。

联昌国际投行分析员称，有4家银行的海外业务对集团带来显著贡献，分别是马银行（20%税前盈利来自海外业务）、兴业银行（占10%）、丰隆银行（HLBANK，5819）的海外业务占税前盈利的13%，以及大众银行（PBBANK，1295）的海外业务占7至9%。该投行没有追踪联昌国际（CIMB，1023）。

该分析员说，令吉兑美元每贬值1%，银行股的盈利可提振0.1至0.2%。至于这些银行的债券不会受到太大的影响，因为银行已经对各自所发行的债券采取对冲策略。

举例说，如果它们发行的是美元债券，所筹得的资金多用来投资在美元计价的资产。

＊消费股

至于消费领域，令吉贬值将导致大部份消费业者面对较高的进口成本，但是，分析员相信，餐饮业者和零售业者都能透过两方面应对，即把额外成本逐步转嫁给消费者，以及提高他们的营运效率。

在联昌国际投行所追踪的消费股当中，成功食品(BJFOOD，5196）预料受最大的冲击，因为该公司约40%的成本是以美元计价的原料。根据该分析员预测，美元兑令吉每升值1%，该公司的核心净利预测将萎缩0.9%至1%。

＊保险股

分析员认为，TUNE保障是从令吉贬值中受惠最大的保险股。

因为估计TUNE保障2016至2018财政年，有30至35%的净利贡献将来自逾20个海外市场，包括泰国、印尼、新加坡、中国和澳洲。

分析员预测，令吉兑美元每贬值1%，该公司2016至2018财政年的净利将提振0.4%。

＊产业股

对于拥有海外工程的产业公司，海外业务的贡献也会因令吉贬值而增加。联昌国际投行所追踪的产业股，包括实达集团（SPSETIA，8664）、UEM阳光（UEMS，5148）和东家集团（E&O，3417）都有海外项目。

惟，令吉走弱对本地产业公司的盈利没有太大的影响，因为房屋售价与汇率在短期内没有相互关系，而且发展商早已和承包商锁定工程成本。

＊手套股

分析员指出，树胶手套商超过95%的营业额都是以美元计算，所以令吉贬幅在近期大于其他手套出口国如泰国和中国，相信将提振大马手套出口的需求量。2015年令吉大贬时，也曾发生类似情况。

然而，分析员不认为，令吉是次的跌幅将让手套股取得与当时相同的成长，归因竞争日益激烈和原料价格高企。

分析员表示，原料以胶乳（令吉计价）为主的手套商，相较于原料以丁（美元计算）为主的手套商，前者的受益程度较大。

＊电讯股

随著令吉贬值，电讯股或许因为较高的国际直拨电话（IDD）成本，而受到少许冲击。

不过，分析员提出了两个缓冲因素，分别是：IDD业务只占电讯公司整体业务的一小部份；以及电讯公司可以提高IDD收费，转嫁成本给消费者。

大马电讯公司拥有美元债务，但都已采取对冲策略。因此，分析员认为，当令吉在去年下半年崩盘时，电讯公司并没有面临庞大的外汇损失。

＊小资本股

联昌国际投行分析员称，他所追踪的出口导向公司，如亿维雅、长青纤维板（EVERGRN，5101）、通源工业（TGUAN，7034）和佳源食品（KAWAN，7216）将受惠于令吉贬值。

此外，设施管理和废物收集系统公司--AWC设施（AWC，7579）也会从中受益，因为它在海外的工程项目是以美元结算。

＊木材股

木材业是令吉疲软的主要赢家，因为它们大部份的产品将出口，而且以美元计价，同时它们的制造成本主要以令吉计价。

亿维雅和长青纤维板料成为木材股的最大受惠者，分析员估计令吉兑美元每贬值1%，亿维雅和长青纤维板的2017财政年每股盈利，将分别提振5%和6.7%；而常成控股和大安控股的2017财政年每股盈利也预计将提升5至6%。

＊科技股

分析员说，明试控股（AEMULUS，0181，创业板）、益纳利美昌、马太平洋（MPI，3867）、宇琦科技（UCHITEC，7100）和友尼森（UNISEM，5005）等科技公司的销售多以美元结算，所以它们也是令吉转弱的受惠者。分析员估计，这些公司平均95%的营业额以美元结算，但以美元计算的成本只占55%。

当中，友尼森因为没有任何对冲策略，而且其营业额100%是以美元结算，所以分析员认为它是受益最大的科技股，预计令吉兑美元每贬值1%，该公司的净利将提升2.5%。

＊公用事业股

汇率波动对本地电力业者预计无太大的影响，因为已签署的购电协议（PPA）或监管架构将保障它们的收入，而且它们的发电成本可以转嫁给消费者。

不过，对于拥有海外业务的发电公司，如杨忠礼电力和马拉卡（MALAKOF，5264）则有幸搭上令吉贬值的顺风车。

至于拥有大笔非令吉债务的发电公司，可能得承受一次性的外汇损失。联昌国际投行所追踪的电力股当中，只有国家能源（TENAGA，5347）拥有大笔非令吉债务。

因此，分析员预测，令吉兑美元每贬值1%，该公司2017年的每股盈利将减少0.8%。

总结：

综合来说，联昌国际投行认为，令吉贬值将带动出口股或拥有海外业务的公司，但这些公司近期的股价并没有受到激励，为投资者提供买进的机会。

同时，该投行维持富时大马综合指数在2016年杪可达1730点的目标。