林卓锋：疫苗接种率主宰美国QE结束

总所周知，股市的这一轮的泡沫和美股过去10年的长牛，都是因为美联储量化宽松政策（QE）所带来的繁荣光景。如今，各种资产泡沫合理化的论调都让投资人的贪婪继续狂奔。

从法国兴业银行发布的一份数据中观察，假如我们把全球股市当中，所有年报公布亏损的公司市值加起来的话，从2018到2020年，亏损公司所占的市值，都比过去22年中的任何一年为高，甚至已经超越了2000年泡沫时期。换句话说，虽然股市应该是投资者寻找资产增值的地方，但市场讽刺地告诉我们，在资产慌的年代，资金苦无出路，连处于亏损的公司都变成投资者追捧的的对象，究竟这一轮的泡沫什么时候才到终点呢？投资者又应该留意什么信号呢？

这一期，我带读者窥探2013年美联储缩减QE的过程，让投资者回顾和学懂留意那些我们不容忽视的市场信号。

第一，2013年当时的市场认为美联储一直处于鸽派，也没有释放出任何削减QE的信号。然而，当时的美联储主席伯南克突然在3月底发表关于缩减QE的言论，引发市场突如其来对QE退场的恐慌，从而引发美债收益率上升。美债10年期收益率便从4月份低点的1.632%一直反复上升到12月的3.039%之后才反复慢慢回落。

第二，伴随“缩减恐慌”（Taper Tantrum）的是美股多次出现大幅度的调整，而叠加利率上升因素引发市场的流动性收紧，从而引致企业债与信用利差也跟随转差。由于当时的市场大幅波动，美联储最终选择暂缓缩减QE，直到2013年12月份美联储会议上才宣布2014年一月才开始启动缩减QE计划。

值得一提的是，现任美联储主席鲍威尔在2013年时，是美联储的理事。他过去主张提前结束QE，当年更批评QE是弊大于利，更间接因为他的观点造成当时的市场恐慌情绪。

虽然鲍公此时此刻担任主席后，吸取经验教训，明白必须密切与市场沟通的重要性，更把原本只会在季度会议才有的新闻发布会改成现在每次FOMC会议（美联储议息会议）后都召开一次。

但观察本年度鲍公的公开言论当中，他不断强调假如美联储需要缩减QE规模，将会尽可能的提前与充分的与市场传达清晰的信息以避免市场陷入恐慌。我相信，以鲍公目前的行事作风，他会提前发出各种信息，引导市场顺利的去做好充分准备而避免2013年所引发的股市波动。

第三，读者要知道纽约联储局是美联储货币政策的主要执行单位，每次FOMC会议召开之前，都会分别把‘一级交易商调查’与‘市场参与者调查’的两份问卷发放给相关机构，比如属于一级交易商的高盛，摩根士丹利等24家机构，而市场参与者包括先锋，黑石等28家资产管理机构；用以询问此等机构对于货币政策，国债利率以及经济走向预期等的看法。这份调查结果具有非常重要的前瞻作用，而惯于在FOCM会议后的三周左右发布。

参考当年美联储提前半年向市场释出信号的惯例，读者宜留意本年的4月和6月份的调查问卷结果中，是否有显示此等一级交易商与市场参与机构对缩减QE的预期形成，从而预判本年内是否会有缩减QE的计划。假如6月份的调查在7月发布的时候，看到市场已经开始形成缩减预期准备的话，便需要密切留意11月和12月的FOMC会议上是否会对缩减QE作出决定。

此外，鲍公本年内多次向公众表达与强调，在缩减QE规模之前需要看到政策取得“实际性进展”，而重点是落在“最大就业水平”与“平均通胀目标在一段时期内高于2%”。而疫苗接种率将会是以上两点的关键催化剂，所以建议读者密切留意美国接种疫苗进度是否能加快经济重开的节奏。假如顺利，估计美联储最快在第三季左右开始向市场发放鹰派信号。

观察2013年，当美联储正式发放鹰派缩减QE信号之后，虽然美债利率大幅度升高引发股市调整，但回调后依然保持上升趋势。所以，因为美债收益率上升而引发股市崩盘之说，读者可以暂时抛之脑后。但因为缩减QE对流动性有所收紧而引发股市有比较大幅度回调的风险，却不可不提早做好相应准备。

简单而言，疫苗接种进程决定美联储收紧量宽的时间表，读者宜多加留意该指标。