林卓锋：准备好的“收水”转折点

上周市场焦点都落在美联储议息会议，除了最新的议息结果维持基准利率在0%-0.25%不变以外，假如细读议息会议内容的前几句，就如我前几期本栏所说的一样，提到新冠疫苗接种进展理想，减低对公共卫生与医疗问题对经济复苏的风险；再配合财政政策的支持，所有实体经济活动与就业指标都不断好转。若与3月份的声明内容作对比，上一次内容纪要所用的“危机”和“重大风险”等的字眼，已经不复存在。

此外，最让市场惊讶的，是公开市场委员会FOMC成员对2023年联邦基金利率中位数预测的点阵图，显示由3月份会议的不加息，直接变成将有机会加息两次的0.5%。此前虽然市场有预料加息，但市场一般认为最多也只是加息一次，所以此乃意料之外，也是2020年3月量宽启动以来FOMC态度最鹰派的一次。

但我认为，读者只能把此图暂时反映美联储内部普遍对货币政策总体偏向鹰派，或者更应该像本栏上期内容所说的一样，货币量宽是不可持续的，多项被动性“量缩”其实已经在路上，美联储只能尽量让金融市场有所准备，减缓对市场的冲击。读者不必解读为2023年真的会加息0.5%。

而最受投资者关注的通胀，美联储依旧认为只属“短暂”现象，但同时却调升今年个人消费支出平减指数Core PCE预测达到3.4%，以及2022年的2.1，与2023年的2.2%。还记得美联储主席鲍公之前说过美联储将允许通胀在一段时期内超过目标的说法吗？

配合FOMC官员的点阵图预测，就顺理成章的解读为未来的一到两年之内哪怕超过目标通胀预期的2%也是美联储允许不加息的范围之内。

至于减少买债的时间表方面，鲍公说词的态度上依旧保持鸽派，只说局方还在研究与探讨如何缩减规模的问题，并没有给出明确的方向。但市场人士一般认为从2022年第一季开始，预计从目前美元1200亿美元的规模，按每月缩减100亿美元，直到2023年完全停止买债政策之后，才有机会在2023年正式启动加息周期。

而在上一期本栏在议息内容还没有公布之前已经观察到的被动“量缩”，也正式向市场公布，把超额准备利率IOER和隔夜逆回购O/N  RRP利率分别提高至0.15%和0.05%。表面上对于引导回收市场资金作用不大，但O/N RRP在5月份的使用量突然创出连续几天的历史新高，已经证明市场内的流动性过剩情况严重，而局方提高此两个利率有助提早把严重过剩的资金回收，对日后正式启动量缩政策对市场所产生的潜在冲击绝对有正面帮助。

另外，自3月份美联储不再延续银行补充杠杆率SLR之后，5月份也正式宣布减持二机市场企业信贷计划SMCCF的公司债与相关的ETF，也是局方不得不循序渐进“收水”的明确信号。

我认为，本次会议记录的重要性在于自去年疫情爆发以来，在货币政策的一个重要的转折点。假如读者翻查2013年5月22日，当时的美联储主席伯南克Ben Bernanke在国会听证会中提及收水的可能性。

回顾当年，当美联储正式向市场发出政策转向的信号后，全球股市马上迎来连续5周的跌势，标普500只是跌幅达到7.52%，中国的沪深300指数跌幅更达到23%，而大部分的新兴国家股票市场指数跌幅与香港恒生指数跌幅的17%相若。但我个人认为，本次局方与整体市场的沟通与渐进式方案比上一次来得更透明和多元化，所以我在本栏的上一期是以“收敛”来形容可预期的股市走向，而不是一般市场预期的大幅度调整。