林卓锋：拥抱科技股的7个因素

在过去两个月内，我在本栏不断的提到，拥抱科技股，不要轻信一般媒体所报道所谓资金轮动回流传统产业板块。两个月过去了，现在回看，纳斯达克指数与科技板块，依然是美股表现最好的，每天继续高歌猛进，更已经创出历史新高。假如阁下看完我上周（12月14日）《投资老狗的新宠》一文后，依然说服不了自己，那我今天就为大家详解拥抱科技股的理由。

1 .成长性：科技股的本质是模式进化，而不仅是产品或服务进化，也意味著科技股没有行业边界、可以越界。例如，亚马逊业务从实体零售业到虚拟空间的云计算，跨度很大，这也是其成长根源，传统行业最怕就是科技公司越界带来的颠覆式冲击。科技公司一旦越界和颠覆成功，必然带来高增长，且通常更是指数级，并能多年达到年复合增长率双位数以上。

2.颠覆（disruptive）：就是摧毁并重塑模式，赚原有模式赚不到的钱。譬如电动汽车公司，不管是美国的特斯拉与中国蔚来汽车，其主要的业务并不限于制造汽车，还可能包括了电池即服务（BaaS）、网约车服务、软件即服务（SaaS）、自动驾驶，甚至碳权交易等。造车可能只有20%毛利，但SaaS和自动驾驶可能就有80%，碳权交易甚至是接近无本生利，利润率天南地北。

因此，2018年当蔚来汽车在美国上市时，市场上许多人都问，这是什么公司？如今许多人的疑问是，蔚来市值下一年能超越世界第一大的汽车公司丰田吗？这背后也反映出科技股和汽车股的价值差别，如若云泥。

3 .估值：在科技股还没盛行前，10亿美元／40.4亿令吉的独角兽公司极其罕见，随著科技股出现，独角兽也如雨后春笋，一些估值更是让人咋舌。这是因为传统估值模型一般都是线性（比如P/E），因此无法有效反映科技股的指数级增长。

所以，当估值模型失灵时，通常我们会看到投行分析师的两种做法：1.目标价追著股价跑，因为早前算的目标价，可能隔晚就破顶了。2.瞄准外太空目标，比如现价10元，目标价直接设定为1000元，一劳永逸。对于这些作法，许多人都看得明白，只是不点破。

4 .变现：科技股最难就是如何把技术／流量变成现金，如几年前很火爆的AR/VR，近年默默无声，就是因为面对著“变现”问题。不过，相关的的技术仍在飞速发展，只要货币化方式成熟，市场将会迎来下一次的盛宴。

缺乏网络化难发展

基于流量变现是难题，以致同样是拥有天文级别流量的企业，比如Reddit（美国最大网络论坛），每月活跃用户数4.3亿，日均访问量达1.5亿，但估值仅30亿美元／121亿令吉。反观，月活7亿的蚂蚁集团（中国最大的移动支付平台支付宝的母公司）至少估值2500亿美元／1.01兆令吉。这主要差别就在于商业模式距离变现点的距离有多远。当流量与交易节点越接近，该企业的估值天花板就越有想像空间。

5 .马太效应：科技行业其中一个特点，就是头部效应，强者恒强，赢者通吃，进而创造出强大的网络效应（network effects） 和转换成本（switching costs）。

这是因为科技平台模式的网络化可以是无边界的。比如你用了Instagram，你的朋友也会因此而连带使用，用户扩散与使用时间，直接几何级的提升，好比是病毒式的扩散路径所引发循环效应。这对比传统行业所强调产品优势，就是竞争优势的论点，比如质量功能好就必能吸引新客户的调点大不相同。

在科技领域，就算有更好的产品，但假如缺乏网络化渗透，是很难发展起来的。比如几乎没有任何其他额外功能的Whatsapp便是因为渗透率高，其他同类产品，即使功能再多，也动摇不了其地位。

6.防御性：虽然疫苗开始分发导致像Zoom这一类数码办公类股份曾经暴跌，但本次新冠疫情对商业环境的改造，是永久的。疫情为金融市场的防御性带来新的定义。传统定义的防御性板块包括必选消费、公用事业等，已经失去真正的防御作用。反观，云上服务，协作办公，甚至经常挂在嘴边的大数据成为了新一代“科技式水电煤”，是现代社会，已经趋势性不可取代的公用股。

7.波动性：对于科技股相对较大的波动，该看成是价值，而不是风险。假如把科技类股票看成超长期的看涨期权（Call Option）。有买卖过期权人便会明白，看涨期权的价格有很大部分是由内在波动率（IV）决定，因为IV越大，所以价格才会越高。从此角度，波动越高的股票，其估值理应更高。所以投资科技股本质上应该是长期拥抱波动。你需要确保的是，在股价气势如虹向上的时候紧抓不放。

希望以上的7点，读者能充分理解到，金融市场已经迎来被科技全方位慢慢吞噬的环境当中。一些保守，模式无法创新的企业，最终只有被淘汰的结果。我不是叫读者无脑投资科技股而忽视风险，而是清楚明白到我们该如何改变投资的思维，不要惧怕，充分拥抱科技带来的新机遇。