林卓锋：2021年资本市场前瞻

一眨眼已来到2020年的最后一周，相信很多人都非常关心2021年的经济与股市将如何发展，让我删繁就简，重点分析5个重点。

新冠疫情相信在2021年依然会扮演关键角色。对于疫情能否得到有效控制，将直接影响各国的复工复产和相应的货币及财政政策，进而影响经济增长和通胀水平，最终从盈利和估值两个方面影响资本市场的走势。

重点一：疫情控制：2021年新冠疫情能否得到有效控制，关键在于疫苗的研发、生产、分配和接种进度。根据DukeGlobal Health Innovation Center的数据，截至12月4日，全球已确认认购的疫苗总剂量达到73亿支，但在不同收入国家间分布不均，高收入（39亿支）、中高收入（10亿支）、中低收入（17亿支），与CONVAX（7亿支-世界卫生组织的新冠肺炎疫苗分布计划），可见高收入国家的疫苗覆盖率远超中低收入和低收入国家。

此外，从疫苗接种的进度来看，高收入国家将早于中低收入国家开始和完成大规模疫苗接种工作，预计高收入经济体将在2021年上半年累计对10.9亿人进行接种，基本完成大规模接种目标。

以美国为例，2021年第一季开始第一阶段疫苗注射，覆盖人口比例超过20%；第2季是疫苗接种的高峰期，预计覆盖的人口比例将达80%。而以新兴市场国家为主体的中等收入国家则在2021年上半年对3.7亿人进行接种，大规模的接种需要根据疫苗的产能状况才能明朗。

简单而言，可归纳两个重点：1.疫苗大面积接种的效果有待观察，而且疫苗产能估计会面临较大的产出缺口。所以，期望全球大面积全面经济复苏大概率需要相当长的时间，预计各国托底经济的货币和财政政策在短期内很难退出；2.因疫苗的分配不均衡，以致高收入国家复工复产的进度按理应快于中低收入国家，所以大概率会造成全球需求端复苏恢复速度比供给端快，从而长时间维持各类产品的供应端偏紧的状况。

重点二：货币与财政政策：美联储的货币政策寻求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。失业率方面，美联储预计2020年、2021年底失业率预期中值分别为6.7%、5%；在通胀率方面，2020、2021年美国个人消费支出价格指数（PCE）分别为1.2%、1.8%。从这两个指标的预测来看，均未达到政策目标，所以2021年大概率维持当前宽松货币政策。

财政刺激持积极态度

美国的财政政策方面，拜登当选后拟任原美联储主席耶伦为财政部长，估计对财政刺激持积极态度。与此同时，因耶伦过去在美联储的经验和政治背景，估计的可在参议院赢得部分共和党参议员的支持，也使她在协调财政部和美联储政策方面更顺畅。

重点三：通胀：展望2021年，随著疫苗接种的大规模开展，顺理成章复工复产也应该同步，大宗商品的价格正在处于快速修复阶段；加上目前中美等主要经济体制造业库存均处于低位，随著2021年经济活动步入常态，制造业补库存将推动工业品价格上涨以致生产物价指数（PPI）在2021年大概率保持上行趋势。

重点四：经济增长：综合分析认为2021年大概率全球的经济增长将逐步回归常态，但从时间上看，因2020年同期的低基数预计2021年全年GDP同比增速将会大幅反弹。除非新一轮病毒变种证明疫苗无效控制疫情扩散，否则大概率维持全球经济快速回温预测。

重点五：股市方向：从股票类资产的盈利和估值分析，全球股市的市盈率目前的确已处于历史较高的区间，若以美股盈利和利率的比较来看，估值还处于一个相对合理的水平。美元的基准利率大概率在很长一段时间内都将维持在0-0.25%区间。

此外，美联储每月购债规模在1200亿美元／4872亿令吉，加上预计美国2021年将有累计1.6兆美元／6.5兆令吉的财政刺激方案，全年合计3兆美元／12.18兆令吉左右，按照20倍的乘数估计，总计有60兆美元／243兆令吉被注入金融市场和实体经济。巨量的流动性必将带来金融资产的“通胀”，股市和房地产板块相对明显。从盈利来看，假如大规模接种疫苗能够控制疫情，全面复工复产就能实现，全球企业盈利将稳健呈现逐步恢复。